华电国际(600027):中报净利润不佳在意料之中
2010年上半年利润率大降并不意外;调整盈利预测。
华电国际公布2010年上半年净利润同比大降95%至2600万元,接近我们预测的4800万元——净利润率仅为0.1%。来自煤矿的联营公司业绩高于我们的预期,但被电力业务费用超预期所抵消。我们将2011年/2012年的每股收益预期从0.07元/0.10元分别调高至0.08元/0.12元,主要是考虑到煤矿投资的盈利贡献可能上升。我们将2010年每股收益预测值从0.02元调低至-0.01元,这是因为煤价疲软环境下我们将电价上调4%的预测时间从2010年10月1日延后至年底。
电价上调幅度可能高于同业,但时间不确定。
华电国际的2010年中报业绩处于同业中最糟糕之列,这是因为山东、安徽和河南(火电上电价偏低)占到公司发电量的70%多。中国电力企业联合会已明确提议要解决这个问题。这可能导致未来在全国性电价上调过程中华电国际的电价上调幅度可能大于同业,但我们迄今尚未看到*府对此有何回应。
积极看待煤矿投资;近期收购定价公允。
华电国际的目标是未来3-5年煤炭自给率达到30%,这应有助于降低煤价风险。公司近期在内蒙古进行的煤矿收购,可开采储量每吨定价约20元,这样的价格在我们看来是公允的。不过,公司的回报率在业内仍居于最低之列。
估值: 基于贴现现金流的目标价从5.0元升至5.3元;评级“买入”我们在三阶段贴现现金流估值法中,采用加权平均资本成本为8.0%以及直至2014年的直接现金流,其后中期增长率为5.1%,投资资本回报率为6.75%;永续增长率5%,同期投资资本回报率7.25%。